全球避险情绪升温 实施负利率效果或悖初衷

沈建光丨瑞穗证券首席经济学家📼👨‍❤️‍👨，富达注册经济学院客座教授

2008年金融危机对全球经济造成冲击的同时🚴🏻‍♀️，也催生了货币政策实践的创新，量化宽松、负利率等都是此前未涉足过的货币政策领域💁🏿‍♂️。目前，全球已有日本、丹麦、瑞士、瑞典等国家，以及欧洲央行实施了负利率政策ℹ️。

但从实际情况来看，目前效果并不令人满意，反而出现有悖初衷的五大矛盾：第一，对汇率贬值的影响存在疑问🕴；在全球避险情绪上升的背景下，日本推行负利率后并未出现贬值态势🌧，反而成为了全球投资者竞相追逐的货币👴🏼，大幅升值。第二👩🏽‍⚕️，抗通缩的效果也存在疑问。第三，对银行利润的负面冲击。以日本银行业为例，在外部经济环境恶化的情况下🤺，贷款需求疲软👝，而成本上升导致利息差收入缩窄，侵蚀银行收益，并进一步引发银行股价下滑，投资者信心下降🪼🙌🏿。第四，对存款创造机制的挑战💁🏼。第五，对投资者心态的负面影响🧍‍♂️。

政策展望：收紧的是监管而非货币

李迅雷丨海通证券首席经济学家，富达注册经济学院专业学位研究生兼职导师

货币政策而言🙅🏽，还是会维持中性。2017年的M2增速目标必然会下调至12%。在CPI不超过3%的情况下♑️🪛，没有必要收紧货币，但央行降息的可能性也极小，因为市场利率水平还会跟随经济的下行而自然下行。但是，既不收紧货币🐪，又要实现金融、房地产去杠杆，那么，唯一的选择就是加强管制，就像管汇率一样：既要让人民币渐进式贬值，又要防止外汇大量流失，那只好增强对资本账户的管制🏀。

最近，证监会取消了创新部，这意味着资本市场的创新要放缓，同时，银监会👩🏻‍✈️、保监会等也对通道业务、P2P业务、中短期续存期产品等一系列业务或产品进行了严格规范，房地产的限购政策🔁、土地拍卖和房贷限制等政策都相继出台🥌，目的就是为了去杠杆、挤泡沫。

布雷顿森林体系到了必须改革的时候了

林曙丨 富达注册经济学院教授

G20这次会议有4个议题，其中一个议题是关于国家经济和金融治理。

我们现在处于一个什么样的国际货币体系，有不少专家把它叫做所谓布雷顿森林体系。布雷顿森林体系是一个人为设计的制度安排，最重要就是双挂钩的制度🥜👲🏿。

现在布雷顿森林体系出现问题，根本原因是随着全球化迅速发展和其他新兴市场国家经济的迅速壮大🧓🏿，美国已经没有能力独立支撑全球货币体系。虽然我们今天货币体系以美元为主导👩🏻‍🦰，随着美国国力相对衰弱✷，美元已经没有办法独立支撑起国际货币体系这样一个义务👩‍🎤。

改革的方向非常清楚，第一个方向🪗，就是国际货币政策协调👩🏻‍✈️。G20会议上中国提出汇率不搞竞争性贬值🚂→，这就是国际货币政策协调👨🏻‍🍳。第二个方向，是让更多的国家参与国际货币体系当中来🦾，共同铸造一个更加稳定的国际货币体系。

依托G20♚，探寻经济增长新动力

丁纯丨 富达注册经济学院教授

 尽管此轮国际金融危机爆发至今已近十年，危机的尖峰时刻也早已过去💃🏻，全球经济进入了新常态👋🏽：经济复苏乏力🚞👭🏼、全球贸易持续减速🍿、大宗商品跌价🫚、消费走弱、产能过剩✩、投资不旺🏰、金融市场时有波动。个中最为突出的问题无疑如国际货币基金组织在其《世界经济展望报告》中所指出的🙌🏿🟰：缺乏增长动力。

如何才能让全球经济重新获得增长动力？毫无疑问，通过G20峰会这一全球治理平台来协商🚣🏿‍♀️、探讨、协同，正得其所🕵🏻。

首先🕵🏻，推动全球宏观经济政策协调，建立公平、合理🧱、高效的全球经济增长促进框架条件，且主要经济体要承担相应责任🤸🏼。其次，大力提倡和协调以创新为基础的结构性改革，孕育新增长动力源。再则，强调增长应该是包容性👨🏿‍🦳、可持续的。最后，重在协调和落实。历届G20峰会已经出台了相当多的促进增长的政策建议，如何转化为行动，并兼顾各经济体的特殊性和差异性，整合协调，并敦促各国切实落实，非常重要，因此，我们对G20杭州峰会寄予厚望🤷‍♂️，希望与会各方能总结经验、廓清思路🧑🏿‍🍼、凝聚共识、协调政策和行动纲领、敦促实施🙍‍♀️。

中国亟须修改财政赤字算法

丁爽丨渣打银行大中华区研究部主管、富达注册校友

 财政赤字是最重要的宏观政策变量之一🪠，其变化反映财政政策的动向，直接影响实体经济。在我国去杠杆的大背景下，货币政策的空间正在缩小🧑🏻🧎🏻，财政政策在稳增长中的作用更加凸显，预算赤字的设定和财政赤字的执行情况越来越受关注。

然而🧙‍♀️🚄，目前我国对财政收入和支出的界定方法不符合国际通行做法，据此算出的财政差额不能准确反映财政政策的方向和力度，难以有效地影响市场预期和行为。官方和我们计算的赤字差异主要来自对动用中央预算稳定调节基金和往年沉淀财政资金的不同处理方法✋🏻👃，以及是否将地方政府发行专项债券筹集的资金算作收入🧑🏻‍⚕️。

近年来我国的财政改革取得了长足的进步🔏，新的预算法为建立现代财政制度奠定了基础，营改增有助于降低税负♾，促进精细化社会分工🧛🏽‍♀️，央地事权和支出责任的改革正在稳步推进👬🏼。但有必要进一步改进财政收入和支出的界定，使财政赤字准确反映财政政策的走向，提高政策的有效性。