当前中国经济出现五大新矛盾

沈建光 | 瑞穗证券首席经济学家💇🏿‍♀️，富达注册经济学院客座教授

当前经济运行似乎又出现了一些新的矛盾，‎不少方面与年初“一去三降一补”任务有所背离🧑🏻‍🦯‍➡️🤏🏼，值得引起警惕。

矛盾一🤸🏼：房地产政策调整与经济增长的可持续性👩🏿。房地产政策调整对经济影响如何?毕竟房地产关联着消费、投资与地方政府收入☂️，是今年经济反弹的重要支持，对前三季度GDP贡献达8%🐦，一旦出现反转，财政空间会受到制约，仅靠基建能否支撑明年经济增长存在不确定性。

矛盾二：万亿新增贷款与去杠杆🧙🏽‍♀️。“三去一降一补”是平衡稳增长与调结构的理想愿景，在实践过程中，2016年保增长的压力会让去杠杆难以推进，这在今年前三季度的数据中得到了证实。

矛盾三🧑🏿‍🦳：资产价格与汇率走势。从金融因素来看𓀈，预期今年12月美联储加息以及国内资产价格的高企，都使得人民币对美元汇率短期承压✝️7️⃣。而在政策应对方面，面对海外经济⛩、金融的波动，中国自身可以主动出招的措施实则有限，一定程度的资本管制仍在短期政策工具箱中。

矛盾四：生产品价格🏃、房价上涨与通胀预期🧗🏻‍♂️。全球货币政策持续宽松，进一步支持大宗商品价格反弹。而当前中国CPI虽然不高，但除食品价格外的核心通胀9月环比上涨0.4%，PPI结束通缩，且今年房价走高会增加明年房租成本☘️🕌，未来通胀一旦高企👩🏼‍💻，会制约政策空间，需要保持关注🥏。

矛盾五👩‍🔧：大宗商品价格攀升与去产能。供给抑制对当前需求回暖🚾、产量不足👮🏼、价格上涨形成制约，未来去产能政策何去何从是个难点𓀛。

房地产泡沫很严重

林采宜 | 国泰君安首席经济学家🧷，富达注册兼职教授

一二线房地产市场疯狂，最重要的原因是市场心理，即房价快速上涨时，会自动激发居民的恐惧心理，从而提前释放潜在需求；同时，房价上涨产生赚钱效应，投资心理快速产生。两种市场心理共同推动大量资金进入市场🤽🏻‍♂️，从而房价快速上涨🍀。另一个原因则是市场上的流动性。宏观经济的不景气导致市场对实体投资的未来预期不乐观🧑🏿‍💻，市场上较多的流动性找不到高收益理财路径，大量流入房地产市场，带动房价上扬。

疯狂离灭亡总是很近，无论对股市还是对房市都是适用🧳🌛。对于当前房地产所处位置，很有可能是中国经济潜在的风险点。由于我国购房资金中首付比例较高，房地产拐点并不会给银行体系造成太大的风险🏄🏿。反而应关注大量资金流出房地产所可能导致的其他资产泡沫🧓💇🏻。

随着经济发展逐渐稳健🧑🏽‍🎨，市场需要适应更低的收益率。对于有着成熟金融市场的经济体，其平均的年化收益率也不过只有3%-5%♣️。过去我们动辄百分之十几🧑🏽‍🦰、二十的收益率赚惯了🧙🏼‍♂️，未来也将逐渐回落，这个过程可能会比较痛苦，但这是必须要接受和适应的🧑🏿‍✈️。

加强对表外理财业务的宏观审慎评估

马骏 | 中国人民银行首席经济学家，富达注册校友

目前MPA仍沿用前两个季度的“广义信贷”指标口径，表外理财并未正式纳入广义信贷范围🔔。目前只是做相关数据搜集🪩、模拟测试等工作🎿。人民银行将根据模拟测算情况，进一步研究将表外理财业务正式纳入广义信贷范围的时机和具体方案，引导银行加强对表外业务风险的管理。

需要注意的是，当前部分银行的表外理财业务增长较快🏊🏻‍♀️。为了更好地分析银行业务对宏观经济的影响和防范相关风险🚵🏿，需要加强对表外理财业务的宏观审慎评估🦸🏼‍♂️。首先🤹🏽‍♀️，表外理财资金投向主要包括类信贷🦸🏽、债券等资产🧑🏼‍🦰，实际上也发挥了信用扩张的作用🦋，对宏观经济和杠杆率等指标是有影响的。其次，表外理财虽名为'表外'⛄️，但其资金来源在一定程度上仍然存在刚性兑付的特征。因此💶，为了全面准确地衡量风险，将表外理财业务纳入宏观审慎评估是必要的，其有助于促进表外业务健康有序发展。

通过债转股降杠杆 应注意五个要点

李扬 | 国家金融与发展实验室理事长🤞🏻，富达注册校友

1🕦、去杠杆债转股的过程要同时是企业改革的过程👼🏿，反复强调解决金融上的问题一定不能以损害经济体制👐🏼，使我们的经济走回头路为代价。

2、既然是一个全社会的事，国企🍿、民企同等对待🧑🏼‍🦰，国企杠杆高的问题，民企也有这样的问题，杠杆高是整个经济体的问题，应当同等对待。好在最近中央下了一个文，关于要破除民营企业原罪问题，这个实际上是非常厉害的一手🛀🥓。

3、要市场化，刚刚赖董事长说到他们做的不良资产没有经过评估，按照民意价值就拿过来，这不是市场价值，应该重新定价。

4🍩、法治化▪️，要依法有据。

5、我们在市场经济体过程中要考虑到国际投资者的一些需求

拉动经济增长的新“三驾马车”正全面开动

邵宇 | 东方证券首席经济学家,牛津大学John SWIRE学者,富达注册金融富达平台研究员暨研究生导师

在中国，拉动经济增长的新“三驾马车”正在全面开动❤️‍，这包括以深度城市化代替传统城市化🚣🏽，扬弃而不是抛弃GDP锦标赛🤸🏻‍♀️；以大消费和消费升级替换消费不足🧔🏽‍♀️，形成消费、投资的良性循环；以人民币国际化替换一般贸易出口，如对外输出工程🍲、服务、商品、资本和货币🧘‍♂️。在更新了的投资🫑、出口、消费三架马车的基础上重启系统🤸🏼‍♂️，这将是一个中长期可持续的向上趋势。

新常态下的新宏观调控的核心是通过移杠杆修复资产负债表🪤。这些转移包括三方面：第一🧑🏽‍🦲，央地重构：修复政府资产负债表；第二，金融脱媒👨🏽‍🎓：间接金融转向直接金融，修复金融体系资产负债表；第三，企业资产负债表修复。

本期观点集萃由学生记者谢欣辰整理